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【富善新春展望】CTA策略守正求進,結構性行情值得關注

發布人: ?發布時間:2017-02-09 13:06:34

   2016年以來,全球大宗商品價格回暖,影響的因素首先是全球經濟持續溫和復蘇,極大提升了市場信心。2016中國經濟運行穩中有進,帶動全球大宗商品價格上揚。其次是全球制造業逐漸走強。近期全球制造業采購經理人指數(PMI)上升,顯示全球制造業活動走強。第三是基礎設施建設需求推動。同時,出于對特朗普基礎設施投資計劃的預期,大宗商品價格還有上漲空間。全球經濟明年保持溫和復蘇的概率很大,將為全球大宗商品市場提供強勁的需求。

 

   但是我們也要看到,2016年開始,去產能等經濟政策,已經由原來的市場化變成了行政化。過度行政化導致效率降低、成本上升,造成了一定成本推動的價格上漲。在價格從行政化向市場化轉變的過程中,還會出現反復和波動。另外國內房產調控政策的逐漸發酵,也會成為影響宏觀的重大因素。


具體到商品期貨的各個板塊:


  01【能源化工

   能源化工品種預計在2017年都會有不錯的表現。能源化工的源頭原料原油因為歐佩克和俄羅斯實施減產,價格有較強的支撐;同時,美國頁巖油也在積極增產。2017年下半年如果沒有新的減產計劃,美國增產又逐步累積,原油市場可能重歸過剩,價格承壓。與原油聯系最為緊密的是PTA和瀝青。PTA產業鏈已經進入了穩態化發展,上游原料PX2017年仍有部分新增產能,PTA自身沒有新產能,PTA下游聚酯將有300萬噸的增產幅度。PTA產業鏈沒有較大利空,PTA價格會在原油的帶動下逐步走高。我國的瀝青產能過剩,2017年基本上不會再有新產能投放,但是通過可轉換焦化廠的靈活調節產能會改變瀝青的邊際供應量,若2017年燃料油市場走弱,將會增加瀝青的供應;2017年道路建設需求預期與2016年持平或偏弱,基本不會出現較大的增幅,但是道路建設存在明顯的季節性特征,所以短期會出現供需錯配,可因此把握階段性行情。塑料和PP預計2017年將有大規模新增產能投放。但考慮到回料因環保因素將繼續下降,聚烯烴整體的供應過剩量較為有限;同時聚烯烴生產裝置的試運行通常需要較長時間,2017年上半年的供給壓力較小。聚烯烴價格整體呈現寬幅震蕩的格局。甲醇2017年走勢偏強,一方面原料煤炭2017年的供給側改革將延續,甲醇成本支撐較強;另一方面2016年、2017年新投產的MTO裝置將提振甲醇的需求,甲醇的景氣度將在2017年繼續維持良好態勢。

                                                                                                                                                          

  02【有色金屬】

         2017年在影響有色金屬價格的宏觀驅動上,市場的交易主線將集中在通脹預期,其與有色金屬價格將形成積極的正向反饋。我們認為整體經濟的終端需求存在繼續向上的空間,這將對有色金屬的供需面及價格形成積極傳導。各品種觀點具體來看,2016年年末的銅價反彈,扭轉了自2011年以來下跌的趨勢,我們預計2017年銅價重心上移,滬鋁盤面“結構性短缺”的局面將會重現;2017年鋅價整體延續上漲格局,滬鋅3-5月消費旺季有出現趨勢性上漲的機會,價格有望上破25000/噸,逢低買入價值較高;國內原生鎳市場的需求增量預計大于供應增量,大概率出現供需短缺,這樣的供需關系也會體現在商品價格的波動上。

         

  03【黑色基建】

   16年經歷了地產+基建的雙需求和供給端收縮后,黑色走出一波牛市。17年供給側持續,但16年通過行政手段強制關閉落后產能導致黑色建材價格波動巨大,17年供給側以穩為主,通過政策彈性控制價格走勢,最終的目的是關閉落后低效產能,收縮供給讓高效產能有利可圖,維持產業健康發展。需求端來看,17年地產受調控政策影響較大,政府保經濟還會繼續維持基建投入,供給端同時在收縮。綜合來看17全年如果政策力度實施得當的話,黑色建材無主要矛盾,小矛盾不斷。主要三點:短期政策預期繼續放大行情;階段性的供給需求錯配;產業鏈條定價錯誤。縱觀17年全年除玻璃跟隨地產全年看空跌至成本線外,其余品種緊盯供給側改革,不排除大行情繼續出現,但穩定溫和的政策也會造成階段性的機會。


  04【農產品】

   農產品需求端每年都會穩定增長,主要看供給端情況。但17年整體格局還是高庫存、供給多,如不出現自然災害或極端天氣,勢難有大行情出現。但農產品收縮與擴產周期不盡相同,短期價格難免分化,確定性的品種強弱一定會有,產業鏈也會出現一些定價錯誤的機會。人民幣長期貶值、原油漲價、通脹預期等,整個農產品市場會價格重心緩慢上移。對于某些非市場化的品種,供給側改革持續推進,優化種植、收縮供給加政策性去庫存,屆時可能會看到某些品種庫存下降、價格上升。

                                           

【富善總結】

總體來說,2017年的市場趨勢性不如2016年強烈,但是有結構性行情可以把握。波動性可能不會比2016年小。對主觀CTA基金的管理人而言,如何應對黑天鵝事件、應對類似2016年的高波動仍然極具挑戰性。對量化CTA來說,團隊的研究能力和策略的深度廣度成為17年勝出的關鍵,同時2017年有望新增數個期貨新品種,這也是CTA策略的一個重大利好,當然若股指期貨政策如期松綁,則對量化CTA策略就是錦上添花大利好。商品市場的行情具有階段性的特點,20172月之前無疑是處在盤整的階段,理性的做法仍然是以配置的心態關注這個市場,量化CTA必將以長期正回報來回饋長期投資者。富善認為量化CTA依然還會是2017年值得重點關注和配置的資產類別之一。



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