富善投資官方微信

您的資料信息尚未完善,請完善。

海外CTA基金啟示——得其大者兼其小,風物長宜放眼量

發布人: ?發布時間:2017-07-10 13:26:57

(部分轉載自好買財富)


應該說,在金融研究領域,沒有什么困惑是不能通過讀一份英文研究報告解決的,如果一份不行,那就再讀一份。2017年以來商品期貨市場持續震蕩的行情讓很多趨勢跟蹤型的CTA策略非常難受,這樣的行情與海外CTA策略在2011年~2012年之間經歷的情況非常相似。在這里借鑒一份2013年的海外研究報告思路與當前市場進行比較,或許能給各位投資者帶來一些啟示。


1.趨勢強弱是決定CTA策略業績的最重要因素

大部分CTA策略都是趨勢跟蹤策略,趨勢跟蹤策略的特點就是在市場有明顯趨勢的時候盈利,在震蕩市場虧損。


可以說趨勢強弱對CTA策略盈利的解釋意義堪比滬深300指數對A股投資的意義,在這里Altegries采用了資產管理公司Rho Asset Management編制的趨勢強弱指標來描述市場的趨勢特征。


該指標跟蹤統計了商品中有趨勢性品種的占比,通常43.3%是一個判斷整體市場是否處在高度趨勢中臨界值。從1990年~2012年的數據來看,Rho的趨勢強弱指標完美的貼合了當年CTA策略的收益情況。


值得一提的是,2012年在Altegries 40追蹤的40只CTA基金中,盡管大部分趨勢跟蹤策略都是虧損的,但60%左右的短期策略仍然獲得了正收益回報。2017年國內的CTA基金也出現了類似的分化,大部分持倉在2、3天以內的CTA策略2017年表現都不錯。


圖1:CTA策略收益與趨勢強弱關系


數據來源:Altegries,2012年


Altegris40指數于1990年開始編制,一直被眾多權威財經媒體引用,如華爾街時報,芝加哥論壇報等,是反映國際市場CTA總體表現的統計指標和CTA領域的重要參考。Altegris40指數跟蹤美國市場中每月收益排名靠前的且整體規模滿足一定要求的40家CTA,其成分基金每月調整一次,可以較好地代表CTA市場的總體表現。


2.高波動的市場對CTA更有利

與傳統只能做多的資產不同,CTA策略不僅能從上漲趨勢中獲得收益,下跌的趨勢中也同樣表現優秀。


實際上,高波動的市場對CTA管理人來說是比較友好的環境。 在歐洲大型對沖基金管理人領先資產看來,最理想的市場是:“資本市場大幅波動,同時股票資產下跌,于是趨勢會從股票傳導至債券、貨幣以及商品市場,正如2008年金融危機時的狀況一樣,這種環境下的CTA策略表現是最好的。”


下面這張統計圖跟蹤了1990~2012年間38個國際商品的綜合波動率,可以非常明顯的看出在市場波動率增加的期間段內,CTA策略都取得了比較好的收益,而在市場波動率下降的期間段內,CTA策略是虧損的。


圖2:CTA策略收益與市場波動率的關系

數據來源:Altegries,2012年


從海外的經驗來看,波動率下降周期的持續時間短的大概在8個月左右,長的可能會持續18個月。對中國南華商品指數做類似的分析,可以看到國內的波動率周期略短一些,一般在半年到一年左右。從去年11月份開始至今波動率一直處于下降通道,已經持續了7個多月,當前波動率同比變動已經處于歷史地位,未來波動率回升可能性較大。


圖3:南華商品指數走勢與波動率變化


數據來源:wind


3.期貨投資與利率周期的關系

最有啟示性的其實是最后這張圖表,因為趨勢性和波動率屬于技術性指標,可以用來解釋市場,但是較難預判。而利率周期則是宏觀基本面指標,具有更強的金融意義,并且其影響作用在都很長一段時間內不會消退。


其次是從圖示的分布來看,CTA策略收益在利率水平上呈現出了一種完美的單調性。即利率上升越快,國債期貨價格下跌越多,此時CTA策略收益越高,同時股票收益率越低。


目前美國已經進入加息通道,中國也處在中性偏緊的貨幣政策下,長期來看是對CTA策略有利的宏觀環境。


圖4:美國十年期國債收益率與股票、期貨資產收益關系


*橫軸表示美國10年期國債期貨的月度價格跌幅

數據來源:Altegries,2012年


4.富善觀點:CTA策略優化,捕捉下半年商品機會

當前市場波動率下降周期持續時間已接近之前波動率下降周期極值,從中長期來看,期貨波動率大概率將會回升,同時疊加利率上升因素,CTA策略在下半年的表現值得期待,目前處于增加配置的良好時間窗口


下半年,富善CTA策略將以更加平衡的風格應對市場風險,捕捉交易機會:分散策略周期,豐富策略交易風格,發揮富善股指期貨策略優勢,堅持多品種全市場捕捉機會,在控制風險前提下捕捉市場局域性交易機會,在期貨行情到來時,把握獲利機遇。


得其大者兼其小,風物長宜放眼量雖然國內CTA基金歷史不長且具有收益非線性特征,無法對比CTA與股票、債券的長期表現。但是站在資產配置、分散投資組合風險的角度看,CTA基金始終可以作為我們投資組合中的不可或缺的資產類別。

足彩胜负彩预测分析